来源：第一财经日报

    继三大航空公司中的南方航空（600029.SH，01055.HK）率先公布半年报业绩后，东方航空（600115.SH，00670.HK）和中国国航（601111.SH，00753.HK）也公布了中报业绩，虽然东方航空和国航上半年均实现了盈利，但东航主要依靠了汇兑收益等非经常性损益的帮助，而一向业绩闪亮的国航上半年净利润也同比上年出现了下降。

　　业绩均下降

　　根据东方航空的半年报，公司上半年利润总额为8991万元，比去年同期增长6.54%，但净利润为4162万元，比上年同期下降28.5%，而且扣除非经常性损益后的净利润为-3.84亿元，基本每股收益为人民币0.0086元，比去年同期也下降28.5%。

　　值得注意的是，东方航空扣除非经常性损益后的净利润为亏损3.84亿元，与南方航空一样难掩主营业务疲软的尴尬。

　　而中国国航的半年报则更“好看”一些，但同样出现了多年不见的业绩下滑。公司上半年利润总额为14.25亿元，比去年同期减少16.14%；净利润为12.82亿元，比上年同期下降1.38%，扣除非经常性损益后的净利润仍实现了8.93亿元的盈利，但还是比上年同期下降31.07%。基本每股收益为人民币0.11元。

　　与已经公布半年报的南方航空相比，中国国航依然在三大航中处于领先位置，而南方航空上半年8.38亿元的净利润也远远高于东方航空，不过，去除依靠汇兑收益赚钱的部分，南方航空主业亏损同样高达10亿元。

　　成本的上涨是中国国航和东方航空上半年面临的共同压力。虽然东方航空的客货运收入都是比上年同期增加的，但成本增加得更多，因此上半年的客货运毛利率都是下降的，货运的毛利率甚至是-10.27%。对此，东航表示，公司的主营业务毛利率同比下降6.31个百分点，主要是由于国际航空油料价格长期保持在高位，公司营业收入较去年同比增长6.3%，而营业成本较去年同比增长13.15%。而国航的营业成本231.34亿元，同比也增加20.73%，主营业务毛利率比上年同期减少7.21个百分点，理由同样是航油价格高速增长使本期航油成本较去年同期大幅增长。

　　下半年不乐观

　　对于下半年的情况，航空公司也并不抱乐观态度，依然面临着需求和成本方面的双重压力。“目前民航面临的问题不仅仅是油价的问题，更严重的是需求出现的疲软。”东方航空董秘罗祝平对记者表示，今年到明年，由于宏观经济带来的不确定性，很多商务客的生意暂停，民航业将要经历冬天。

　　最近，三大航还公布了7月份的单月运营数据，客运量依旧呈下降趋势。“航空需求一直在下滑，目前还看不到见底的迹象，”申银万国的航空分析师李树荣指出，从5～6月开始，航空业务量和客座率开始出现负增长，主要是由于高成本压力下的航空公司大幅削减运力，预计三季度的8、9月份可能会达到最低。

　　而成本方面，李树荣告诉记者，虽然国际油价目前已经出现了回落，但由于此前国际油价大幅上涨时，国内油价上调幅度并不如国际大，因此国内油价短期内也不会随着国际油价的回落而下调，6月底7月初国内航空煤油连续上调出厂价和销售价后，三季度国内油价已经同比去年提升了50.5%。

　　另外，人民币升值的速度也在减缓。根据申银万国宏观研究部的预测，下半年由于政府考虑出口企业压力对人民币升值速度的调控、美元逐渐走稳，人民币升值速度将有所减缓，全年人民币升值10%左右。

　　目前航空业的“入冬”给了业界对航空业重组的想象空间。国泰君安发布的最新分析报告显示，多重压力下，预计未来我国民航业的整合将在政策和市场力量的共同作用下，通过推动航空公司重组，打造具备国际竞争力的航空集团公司，形成以大型航空公司为主导，以中小型航空公司为补充的市场竞争格局。　

　　而中国国航的半年报中则透露出了作为“整合者”的野心。国航表示，展望2008年下半年，尽管影响航空业增长的不确定因素依然存在，但中国经济持续、稳定增长的基本面并没有改变，后奥运经济、两岸直航都将给中国航空运输市场带来勃勃生机，同时，行业经营格局可能出现的变化也将给公司带来更多的发展机遇。

严卫国：联纵智达咨询集团副总裁

    存款准备金率不断调高，企业贷款越来越难，应收账款越来越多，采购资金周转失灵，交货及时性难以保证，客户满意度下降；人民币持续升值，出口越来越紧，效益越来越差，外销市场优势弱化；《劳动合同法》实施，劳动力成本越来越高，管理费用明显上升；能源、原材料涨价，企业备库导致资金积压，现金流越来越紧，制造成本越来越高，利润空间越来越小。2008年，中国企业如何度过现金流的冬天？

　　一、拓宽融资渠道，加强全面预算，八步骤“紧”银根“活”资产。

　　国家从紧的货币政策在经历了几次存款准备金率调高后，效应开始出现。商业银行纷纷调整放贷政策，收缩中小型企业的放贷规模，实行滚动放贷策略。金融融资对于很多中小型企业而言，变得越来越困难。另外，雪上加霜的是，与往年同期相比，很多企业因为原材料涨价积压了更多资金，下游客户资金紧张导致应收账款攀升，企业资金周转速度降低，现金流告急，采购支付吃紧，生产组织难以保证正常的交货合同，企业运营举步维艰。因此，笔者认为，在国家从紧的货币政策下，当前，企业必须进一步“开源紧流”。

　　一是管好劳动力成本，减少现金投资，拓宽融资渠道，加强与金融机构的合作关系；二是企业必须密切关注库存的账龄、库存结构，盘活资产，降低非必要资金支出；三是调整扩张步伐，加强企业的全面预算管理，控制非计划的资金投入计划，公司应投资那些付现款的项目，而非低投资回报的现金储存；四是调整信用管理政策，尽可能延长采购支付时间，缩短应收账款应收期，规避货币从紧带来的支付紧缩效应；五是企业必须加强销售回款管理，调整销售业务内部激励政策；六是全面关注现金流周转情况，检查核准现金流预期中的假设和数据，确保信息准确，规避销售人员夸大可能完成的销售目标，管好预期现金流；七是集中银行交易，对一个大公司来说，把300多个账单需求合计到一组或多组账户，并进行合理搭配，如此可降低现金透支，同时投资一个以现金流安全、流动性为目标的现金管理账户；八是置换或者剥离部分不良资产，将资产通过股权转让或者拍卖的方式转变为资本，通过风险融资或者其他融资手段，稀释部分股权。

　　二、五步骤优化客户结构，调整销售策略，鞭打“信用拖延”。

　　产业升级和经济增长模式转型必然会以牺牲一些中小企业为代价，只有符合转型要求的企业才能顺利度过拐点，进入健康、快速的发展通道。因此，企业主必须仔细关注上下游合作伙伴，优化客户结构，调整销售策略。笔者认为，优化客户结构一是要盘点现有客户，淘汰支付能力差、信用不良的合作伙伴；二是调整货款结算政策，尽可能现款结算，给予现款结算一定的返利政策；三是革新渠道，加大资金结算快、流通快的渠道投入和政策倾斜；四是增加高利润产品的渠道利润空间，更好地管理供应商，逐步收缩低技术含量产品的销售占比，淘汰粗放式运营管理的下游客户；五是尽可能延长上游客户结算信用期，确保毛利高，回款好，渠道成本低，流通快。

　　三、六步骤提高运营效率，降低运营成本，改善“企业DNA”。

　　当企业运营的人工成本、费用成本、制造成本都在快速增长的时候，企业必须紧密关注自身的运营效率，优化管理流程，精简岗位编制，降低沟通成本，加快市场响应。笔者认为提高运营效率，企业必须在六个方面下工夫：一是优化管理流程，尤其是以市场为导向的销售管理流程，梳理流程瓶颈，改变不合理环节，做到内部运作高效顺畅，外部市场反应灵敏，相应速度快；二是调整组织结构，按照核心职能和关键流程考虑部门设置，压缩部门编制，降低人工成本，充分借助信息化推进组织结构扁平化变革；三是导入绩效管理，有效地将企业目标分解到部门和员工头上，抓住成本的牛鼻子，严格进行KPI考核，提高每人的工作绩效；四是建立知识管理系统，不断总结员工的岗位操作经验和成功的管理经验，并复制到工作中间去；五是推进企业内部的信息化建设，通过无纸办公、电子化办公，加快运营效率，提高市场响应速度；六是全方位控制成本，包括通过比价采购、集中采购、战略采购，减少采购中间环节等方式来降低采购成本；通过库存管理加强，减少不必要的库存，充分利用好边角料，减少生产现场的半成品等来降低库存；通过精细化管理，压缩营业费用，降低不必要的营销费用支出等等。只有这样，企业才能真正打造新的核心竞争力，形成富有竞争力的“DNA”。

　　总之，当前形势下，企业只有密切关注现金流，降低营业费用和管理费用，严格控制生产制造成本，加强品牌建设，全面改善自身管理，提高运营效率，才能应对经济转型带来的诸多挑战，接受市场的考验，形成企业新的核心竞争力，取得更大的突破和发展。

来源：张勇   经济观察报

    不用再怀疑，热钱已经开始撤离中国。

　　随着央行最新货币信贷及外汇储备数据在8月13日的出台，业界对于国际热钱在中国境内流向的判断开始趋于一致，然而，当这条巨大的资金洪流扭头撤离时，中国的金融体系将难以避免地接受考验。

　　显然，股市成为了这一场或将来临的金融冲击波中首当其冲的“受害者”。而市场期盼已久的奥运行情并未如期而至，在许多业内人士看来，主要原因在于热钱撤离已经让投资者对股市产生了深层次恐惧。

　　热钱撤离

　　两个月前，中国银行的一份研究报告称，热钱并没有撤离中国，而是正在加速涌入，且流入后的盘踞点依然是中国的资本市场。这个结论的依据在于认为次贷危机的影响与人民币升值预期的博弈中，人民币升值预期占了上风。

　　但现在，博弈力量的对比发生了逆转，而其中一个重要因素在于人民币对美元的汇率开始回落。

　　从今年8月1日开始，在国际汇市美元走强的背景下，人民币对美元汇率持续回落。中国外汇交易中心的最新数据显示，8月15日人民币对美元汇率中间价报6.8649，这已经比半个月前回落了226个基点。

　　与此同时，国际油价突然遭遇打压，原油价格从150美元迅速下跌至116美元关口。

　　随之而来的是，美元的走强和石油价格的回落也撬动了美国股市的乐观情绪，最新的调查显示，截止到13日当周投资者中对美国股市持牛市观点的投资者比例在上升。美国股市也在7月中旬跌至低点之后缓慢走高，目前已经回升至11500点附近，比最低时提升了约10%。

　　因此，“虽然规模不大，但资金的确已经开始撤离中国，进入中国的资金也在减少。”银河证券首席经济学家左小蕾今年2月份就预计美元会在下半年走强，并指出美元走强带来的美元资产吸引力上升自然会使得进入中国的热钱回流美国市场。

　　8月13日，央行最新外汇储备数据显示，6月外储增量相比今年前5个月放缓至119亿美元，7月的增量则进一步减少至56亿美元。业内人士称，7月外汇储备增长小于直接投资(FDI)和贸易顺差，说明资金大量撤离。

　　而在央行公布的最新货币信贷数据中，国泰君安证券分析师姜超尤其关注M2的连续下降。“08年7月份，M2增速仅为16.3%，比上月下降了1%，连续两个月明显下降，引人关注。”

　　姜超进一步分析认为，M2的异常与证券保证金存款的大幅下降有很大关联，他同时也进一步怀疑资本市场中的热钱开始撤离。

　　实际上，对于股市而言，热钱流出的迹象已经有所表现，而最好的证明就是交易金额的急剧减退。数据显示，8月以来的两个交易周中，上海市场每日的成交金额基本维持在三百至四百亿的范围，并且呈现逐步缩小的态势。

　　而这一水平的交易金额与今年上半年相比，几乎萎缩了三分之二。

　　股市深寒

　　8月11日，沪深股市延续前一个交易日的下跌，跌幅双双超过5%，而其后的四个交易日，股市也只是在低位进行毫无量能的盘整，市场期盼良久的奥运行情基本已经落空。

　　有趣的是，对于中国股市上周初的下跌，英国《金融时报》中文网和美国《华尔街日报》中文网同样以疑问句做标题撰文进行报道，这或许是一个巧合，但却也能反映各方对于奥运背景下股市表现的出乎意料。

　　然而，意料之外似乎也在情理之中。

　　“中国正处在十字路口。”在左小蕾看来，如果中国没有处理好热钱集中的大量流出，那么金融动荡可能难以避免。

　　从2004年至今的短短四年内，中国外汇储备激增了约1万亿美元，有专家怀疑这其中存在着大量的热钱。而这些热钱一旦开始在短时间内集体流出，对国内金融体系的冲击难以想象。

　　而在此过程中，首先危及的无疑将是包括股市在内的资本市场。现在，热钱撤退所带来的深层次恐惧或许已经开始在股市中体现，最近一段时间，热钱常常出没的交易席位开始有大量资金流出。

　　TopView(查看席位交易数据)数据显示，在沪市8月11日净流出额排名前40位中，仅第39位为基金席位，其余均为券商营业部。排名第一的国信证券净流出9.2043亿元，第二位的银河证券净流出7.6703亿元，第三位是广发证券，净流出5.6535亿元，紧随其后的光大证券及华泰证券两日净流出额也均超过4亿元。

　　显然，大幅做空的资金来自营业部。数据显示，上周五和本周一两天，营业部资金累计净卖出了100.96亿元，但是本周一就净卖出了61.32亿元。而在105家有交易数据的券商中，周一净买入的仅有15家，相比之下净卖出的就多达90家。

　　而大小非也在此时加紧减持。

　　中国证券登记结算公司公布的7月份大小非减持数据显示，小非们依然有较高的抛售热情，7月份当月的大小非减持数量为8.49亿股，为当月解禁股份的三分之一，但其中大非减持2.93亿股，小非就减持了5.56亿股。

　　冲击波

　　在股市之后，热钱的撤离还将使得更多的中国资产以及金融市场陆续受到冲击。

　　有专家认为，热钱在中国可能投入的领域包括房地产市场、股票市场、债券市场、委托贷款(资金池管理)市场和民间借贷市场等。因此，中国社科院世界经济与政治研究所博士张明简单描绘了一张热钱撤离所可能形成的金融冲击波路线图。

　　“现在看，如果热钱撤出，股市和楼市还会大幅下跌，对购买了大量股票的企业和居民会有影响；而后，楼市的下跌将对房地产商以及持有房地产企业的股票、债券的企业或者个人产生冲击；接着，在抵押资产的缩水下，银行的资产负债表产生影响；最后，保险等行业将开始受到冲击。”

　　然而，具体将有多大的损失难以估量。

　　不过，面对热钱撤离的开始，国内似乎正有一拨力量在与之抗衡，而这首先表现在股市上。

　　其中，基金公司正在股市里与热钱进行着相反的操作。上海大智慧专项部总经理尹铭通过追踪近期的交易情况发现，“8月的第一周，基金进入股市的资金呈现出净流入，规模超过了100亿元。”

　　而不少业内人士也认为，除了基金公司之外，还有一些不明身份的“神秘资金”正在进场护盘。7月18日，中国石化、中国联通等指标股在同一个时间点同时被拉起，并最终使沪指大涨接近100点，这其中的做多力量就一直被业内人士所关注。

　　不论以上这些资金在进场时抱着怎样的目的，但至少在客观上能够平稳热钱撤离所产生的冲击，而这些资金的身份也让市场产生了无限的遐想。

    8月7日，被称为今年沪深两市第一牛股的隆平高科发表半年报。半年报显示，2008年1-6月，公司实现营业收入44593万元，较上年同期增长56%；实现营业利润8424万元，较上年同期增长190.04%；实现净利润7420万元，较上年同期增长200.39%。

扣除非经常性损益后出现严重亏损

    打开公司今年股价走势图，可以看到非常抢眼的一幕，从4月3日最低价13.11元开始，股价一路狂飙，到5月14日最高达到47元，短短25个工作日内，股价飙升了3.59倍。股价在短期内飙升可能因为当时粮食涨价的消息。而且从近年来的财务报表来看，公司净利润持续增长，这也会使不明真相的投资者去盲目追捧。

    2004年，由自然人伍跃时控制的长沙新大新集团成为隆平高科第一大股东之后，隆平高科净利润持续增长，2005年-2007年，隆平高科分别实现净利润2820.55万元、3718.39万元和4933.08万元，2008年仅上半年，公司的净利润就已经高达7420万元。情况似乎非常乐观，然而若仔细分析隆平高科近些年利润的构成情况就会发现，实际上从2005年至今，隆平高科一直凭借股票、基金等投资收益以及股权转让等所带来的非经常性损益粉饰公司的业绩，而公司目前扣除非经常性损益后已经出现了严重的亏损。

    半年报显示，2008年上半年，隆平高科通过转让子公司长沙融城置业有限公司39%的股权，获得投资收益9709.17万元，加之其他股权转让，2008年1-6月隆平高科通过处置股权获得的收益高达1.23亿元，而在扣除非经常性损益之后，2008年隆平高科的净利润亏损高达2915.06万元。

7至9月或发生2000多万巨额亏损

    据隆平高科在半年报中预测称，公司2008年1月1日至2008年9月30日的净利润预计与上年同期相比将增长50%-150%，表面上看公司1-9月的业绩仍很乐观，但实际上2007年1月1日至2007年9月30日隆平高科的净利润为2146.48万元，若按增长50%-150%计算，相对应的净利润为3219.72万元-5366.2万元，由于2008年1-6月隆平高科已经实现净利润7420万元，这意味着公司7-9月有可能会发生2054万元-4200万元的巨额亏损。

    凭借非经常性损益粉饰业绩不仅仅只是发生在2008年上半年，2007年隆平高科实现净利润4933.08万元，扣除非经常性损益后公司的净利润为5146.45万元，从表面上看公司扣除非经常性损益后的净利润不降反增，公司的利润似乎主要来自于主业，但实际上隆平高科的年报显示，在公司2007年的利润总额之中，包含股票投资收益2837.93万元、基金投资收益445.63万元、处置股权收益2110.35万元、其他金融工具投资收益1666.81万元，上述四项合计7060.72万元，而2007年隆平高科的利润总额仅有5057.56万元，按此粗略估算，扣除上述股票、基金等投资收益，公司净利润实际亏损高达2000余万元。

    2006年的情况也是如此，2006年隆平高科实现净利润3718.39万元，但扣除非经常性损益后公司的净利润仅有143.66万元，其中股票、基金占到公司非经常性损益的绝大部分。2005年的情况稍好一些，公司实现净利润2820.55万元，扣除非经常性损益后为1922.66万元。

    根据上述不难看出，从表面上看从2005年至今隆平高科的净利润不断增长，但实际上扣除股票、基金及股权转让等收益之后，公司的净利润呈直线下降，目前已经出现了非常严重的亏损。

来源：21世纪经济报道

    目前，房地产业中报出现的集体业绩高增长，实际上只是房企打的一个时间差。今年以来市场销售持续低迷，房企未来的业绩增长堪忧。

　　那么，投资者应该从中报披露中发掘出什么呢？

　　看点一：大中城市新房的成交变化趋势

　　6月，大城市中，上海、杭州、深圳、广州、武汉、重庆等地住宅成交量较5月明显萎缩，同比下降35%—50%。在传统5月销售旺季过去后，6月全国楼市成交情况进一步恶化。可以预计，如果没有明显外部刺激，7月楼市销量仍将维持在6月的水平。若开发商普遍采取降价促销方式，则有望推动成交量回升。全国大中城市新房的成交状况何时回暖值得深入观察。

　　看点二：大中城市房屋销售价格会否继续下跌

　　最新数据显示，6月，70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.2%，环比涨幅为0。全国大中城市房价同比指数自今年1月达到顶点以来，连续5个月下降，房价滞涨成为量缩之后楼市调整的另一主要信号。那么，上半年全国大中城市房屋销售价格的变化趋势如何，下半年房屋销售价格会否继续下跌值得探讨。

　　看点三：下半年房企基本面会否恶化

　　由于房地产预售和结算一般存在半年以上的时间差，大部分房企2008年中期的业绩依赖于2007年已经完成的销售，因此，整体业绩的确定性相对较高。受益于2007年房地产市场的景气，房企今年中期的业绩增速仍能维持在较高水平。预期房地产重点公司平均的净利润增长率为43%（剔除苏宁环球，如果考虑苏宁环球，平均净利润增长率为107%）。但是，也有部分企业因为2008年现房销售受到行业调控的影响或结算时点的问题而出现负增长。那么，如果宏调政策不发生变动，下半年房地产行业的基本面是否会恶化值得深入分析。

　　看点四：房企的现金流是否充裕

　　市场担心部分地产商会因为现金流断裂而使整个房地产市场陷入混乱状况，但目前看来，大部分的主流企业现金流正常，足以维持当年公司开发所需支出，且银行贷款方面，银行依然会支持大部分项目的继续推进，但在扩张方面银行持较谨慎态度，这意味着银行不支持贷款买地行为。那么，哪些房企资金比较充裕，哪些房企面临着资金链断裂的风险值得深入调查。

　　看点五：房企融资困境是否得到缓解

　　5月以来，相继有万科、新湖中宝、保利、北辰、中粮共计145亿元公司债获批，此外招商地产、华侨城分别增发83亿元和80亿元也获批。证监会频频放行房企融资，业内开始传出政策松动、银根放松的声音，被困已久的企业似乎看到了一丝曙光。资本之门真的开启了吗？房企融资困境是否得到缓解，这值得我们深入思考。

　　看点六：紧缩货币政策会否放松

　　银根如同命根，国家突然银根紧缩，缺钱成为现今开发商面临的最紧迫的问题。我们认为，造成近期地产股走势跌宕起伏的主要原因，是市场对于紧缩货币政策会否放松的预期在闪烁不定。下半年，紧缩货币政策会否放松还得继续观察。

   [形势] 经济调整进行时，股民应做好准备

作为直接参与国家经济政策制定的经济学者，昨日，巴博士表示:“股市从去年10月份开始出现巨幅调整，是A股历史上从未有过的。这种调整正是反映了经济转型带来了各方面压力。”巴博士一针见血地指出股市下跌的真正原因。他说，很多投资者都看到，如果经济回落，资本回报率降低10%-12%，对应的A股市盈率将达到30倍，那么现在的股指水平还是显得太高了。

他建议投资者在投资股票时，应对整体经济趋势有充足的心理准备。“从正常的经济调整周期看，软着陆通常要有2-3年的时间，这将会持续到2009年到2010年。因此，无论是企业还是A股投资者，在现阶段都要学会冷静，要知道现在的状况和前几年高速扩张完全不同了。如果习惯了前5年的高增长，而不作出必要的调整，下场将会变得很惨。”

巴博士举了一个很有意思的例子，来说明一些人心态开始有了变化，“前两天在外地遇见一金融机构高管，他说去年10月份，股市在6000多点的时候，以他当时持股的市值，与上司说话的时候基本不考虑上司的想法，因为工作基本上是生活的需要，工资远远小于一天的盈利；现在调整之后，又不得不开始考虑老板怎么想。”

[股市] 股民“最恐慌期”还未到

巴博士认为抄底时间未到，“就是投资者心理目前还仅处于第三个阶段，还未到最悲观的时期。”巴博士表示，“当股指处于回落的周期中，投资者有四大心理阶段，第一阶段是坚定不移期，即股市每次盘中调整投资者就果断买入；第三个阶段是迷惑期，即股指跌到4500点时，难辨趋势。第三个阶段是愤怒期，由于亏损严重，股民心态较不平衡，习惯找一个‘替罪羊’安抚受伤的心，此外，目前众多人期待救市，则是这一阶段突出的外在表现。第四个阶段是最后一跌的最恐慌时期，表现为整个经济处于回落周期，人们对上市公司业绩进一步担忧，大量人加入抛售股票行列中，无论是散户还是大户，都开始大量赎回基金。”此外，人们开始对券商从业者的惨淡表示同情，这就真正到底了。”

[对策] 调整期别“冒进”，股民应补充“熊市经验”

在市场中，不少投资人认为，股市经过前期较充分调整，市场会出现快速反转走牛。巴曙松博士提醒说，一些人冒进抄底代价将会很大，建议投资者，特别是新股民应尽快补充点“熊市经验”。

巴博士说，我劝一些搞实业的企业主，千万别指望用借高利贷渡过难关，在经济回落周期，很容易搞到倾家荡产。与此同时，也劝一些新手股民扭转思路，如果还以牛市思路做，很可能现在亏的要比赚的还多。其实，金融发达的香港，已出现了大量曾充分享受牛市滋润的年轻基金经理，把多年牛市赚得的钱亏掉了。“我们还看到一个现象，就是不少基金公司，开始返聘年纪偏大的基金经理担任公司投资总监。”巴博士介绍说。

“可以多向身边经历过完整牛熊市的股民请教，从上一轮牛市之前的5年熊市看，股指从2245点跌到1300点也是很短的时间，与今年上半年下跌类似，但随后并没有出现快速上涨，在很长一段时间维持在1000点到1300点，这段时期，经常会导致投资者操作错误，损失反而会更大。”

[变化] 大小非解禁，不好的公司将变得一文不值

    “建议投资者抓住优质的上市公司，不要触碰劣质公司，因为它将变得一文不值。”巴曙松表示，股改之后，大小非开始解禁，使得中国A股博弈对象发生了本质变化。原来，仅仅是流通股内部的散户与大户对股价进行博弈，而现在则变成实业资本与广大流通股的博弈。“我看到很多上市公司实际上已经没有运营了，股价还有四五块钱，这样的企业大小非解禁之后，我看恐怕他四五毛钱可能都要卖，他自己欠着债，可能四五分钱卖出去都可以。”